机构：华安证券

研究员：邓欣/韦香怡

公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：

25全年：实现营业收入59.01亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元  ，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24亿元

，同比+8.33%；

25Q4：实现营业收入16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元  ，同比+11.70%；扣非净利润1.33亿元
，同比+15.07%；

26Q1：实现营业收入14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元  ，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78亿元
，同比+29.39%  。

收入端：

业务拆分：分业务看，智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元 ，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入12.05亿元 ，同比+14.51%

。分产品看
，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.80/9.36/1.14/12.05亿元，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%；分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%  ，同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts。

基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》

，25年公司蝉联消费摄像头出货量全球第一，同时推出了魔方(CB60)

、魔丸(ProHB90)等多款室内外4G电池摄像机  ，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁方面

，25年公司推出萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI智能体交互功能的产品；软件端  ，截至25年底
，公司物联网云平台在全球拥有超过120个数据站点，平台上的IoT设备接入数超过3.6亿  ，其中视频类设备超过3亿  。

分区域：25年公司境内实现收入35.30亿
，同比增速1.25%；境外实现收入23.38亿，同比增速22.27% ，占主营业务收入比例进一步扩大至39.84%
。

盈利端：

25全年：实现毛利率44.18% ，同比+2.10pcts
，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts  ，综上实现净利率9.60%

，同比+0.34pct，盈利能力改善。

26Q1：实现毛利率为50.64%  ，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%

，分别同比+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts  ，盈利能力提升  。

投资建议：

盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入66.0/73.3/81.5亿元
，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿元，同比增长19%/16%/15%  ，当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍
，维持“买入
”评级
。

风险提示：

行业销量不及预期，行业竞争恶化 ，海外市场波动 ，新品推广不及预期等。

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